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弗拉德K213
铂族金属 (PGM) 矿业巨头 Impala Platinum Holdings Limited（OTCQX：IMPUY）受到钯和铑价格暴跌以及南非能源危机导致的负荷削减的沉重打击。 然而，该公司已准备好吸收冲击并继续 在产生现金流的同时实现盈利增长，这主要归功于巧妙地部署资本以提高/稳定利润率和产出。 当然，逆风很猛烈，但该股显然已跌至买入区。
关键指标和绩效
Impala 的股价在过去 12 个月内下跌了近 50%，目前仅比其 52 周低点高出 5%。 股价暴跌与钯金和铑金价格暴跌有关。 钯金去年 3 月突破 3,000 大关——2016 年这种金属的交易价格约为 500 美元/盎司——而由于乌克兰战争带来的供应限制，铑金价格飙升至 22,000 美元以上。 虽然两者 尽管铂金已跌至比其 52 周低点低不到 10%，但已显示出复苏迹象，在过去一年中下跌近 10%，但在前六个月中上涨了 15%。
铂族金属价格表现 （寻求阿尔法）
值得一提的是，从长远来看，该股为股东带来了可观的回报——包括过去五年总回报率近 400%，远超标准普尔 500 指数。
IMPUY 5 年总回报率与市场 （寻求阿尔法）
从 2013 年到 2022 年，公司收入以 15% 的复合年增长率增长，过去五年增长了 26%。 在供应链危机引发的 2021 年价格飙升之前，复合年增长率为 4%。 关键是，该公司在一个周期性很强的行业中表现出了持续的增长。
Impala Platinum 年度增长指标 （寻求阿尔法）
分析师预计 Impala 的销售额将在本财年下降 8%，然后在 2024 财年反弹 8%。
IMPUY 分析师估计 （寻求阿尔法）
Impala 的估值和盈利能力远高于行业平均水平，如果获得量化分数，它可能会几乎全面获得 A 级评级。 高再投资率和资本回报率是非常好的迹象，将产生息税前利润增长，并且至少在较低的售价压低利润率的情况下有助于维持/支持利润水平。
IMPUY 相对盈利能力和估值等级 （数据：寻找阿尔法）
尽管在截至 12 月的 2023 财年 (H123) 的前六个月，Impala 的减载逆风造成 9,000 6E 盎司的开采量和 38,000 盎司的精炼产量损失，但该公司的收入增长了约 4%，EBITDA 增长了超过与去年同期 6 个月相比增长 2%。 首席执行官 Nico Muller 将 Impala 应对宏观经济逆风和权力限制的能力归功于其分布在南非、津巴布韦和加拿大的地理多元化生产足迹以及增长项目的贡献。
就未来增长而言，在最近的财报电话会议上，Impala 参考了 2022 财年末提供的指导意见，其中显示了资本支出投资和预期生产水平。 Impala 希望到 2025 年将 6E 的年产量增加到 340 万盎司，比 2023 年约 300 万盎司的目标高出约 13%。 我愿意打赌，根据其往绩记录，Impala 将找到方法来开发他们坐拥的 2.68 亿盎司以上的 6E 储量，以在 2025 年之后继续增长。
2023-2027 年 Impala 铂金产量预测 （Impala Platinum YE2022 投资者介绍）
铂族金属展望
然而，尽管公司内部实力雄厚，但他们无法控制金属价格投机——按照定义，他们是价格接受者——并且任由 诠释 他们最关键的终端市场的预期表现如何。
在本财年的前六个月，钯金和铑金合计占 Impala 销售额的近 70%。 超过 80% 的钯金和 90% 的铑金需求来自汽车催化剂，而铂金需求在工业、珠宝和汽车终端市场呈现多样化。
各行业铂族金属需求 （数据：庄信万丰2022年铂族金属市场报告）
与 H123 结果中报告的 Impala 相比，市场价格大幅下降。 然而，由于乌克兰战争溢价和中国封锁导致价格暴跌，价格继续走的方向并不能反映供需现实和终端市场趋势。 例如，汽车市场可能不会繁荣，但肯定不会倒退。 LMC 报告称，1 月份全球轻型车销量为每年 8300 万辆，与上月持平。
1 月全球轻型汽车 (LV) 销售率 (LMC)
Impala 在其 H123 手册中援引 Global Insight 的话说，今年汽车销量可能增长 6.3% 至 8570 万辆，到 2024 年将增长 6% 至 9080 万辆。 尽管 1 月份中国销量暴跌 38%，但第二大汽车催化剂市场美国的汽车销量同比增长超过 6%。 与此同时，根据 Crisil Ratings 的数据，印度的汽车销售正在蓬勃发展，预计 2024 财年将增长 9-10%。
一个有趣的发展是，根据 Heraeus 的数据，过去三个月全球钯金支持基金增加了 37koz，这是自去年 3 月以来的首次净持有量增长。 随着价格跌破每盎司 1,650 美元大关，大部分买盘出现在 1 月份。 贺利氏表示，与铂金相比，钯金有可能被视为“超卖”。
Impala 本身预计明年钯金和铑金市场将继续出现短缺。 2022年Pd亏800koz，Rh 62koz，Pt盈余300koz。 该公司表示，随着汽车生产复苏、中国取消零疫情政策以及工业需求保持弹性，预计 2023 年 PGM 市场将收紧。
铂族金属供应/需求预测 （IMPUY H1FY23 业绩展示）
Sibanye Stillwater Limited (SBSW) 预测今年轻型汽车销量将上升，并预计电动汽车销量将继续吞噬市场份额，预计到 2031 年渗透率将接近 40%。尽管失去市场份额，但汽油和柴油汽车的生产将 – 在总单位数——在 2026 年下降之前保持不变，同比略有增长。
按发动机类型划分的汽车需求预测 （斯班耶斯蒂尔沃特）
在 LBMA 调查中，分析师的平均预测是钯金全年收于 1,800 美元/盎司，铂金收于 1,080 美元/盎司。 考虑到钯金目前徘徊在 1,440 美元左右，该预测似乎与现实脱节。 然而，在专家的辩护中，预测截止日期为 1 月 18 日，当天钯金收于 1,708 美元/盎司。
分析师的 Pt/Pd 预测（截至 23 年 1 月 18 日） （伦敦金银市场协会 2023 年贵金属预测调查）
（注意：有关 PGM 价格为何应反弹的令人信服的论据，请参阅 Pearl Grey Equity and Research 最近的分析）。
最后，我认为没有理由相信 PGM 需求会在短期内显着减弱，尽管电动汽车大肆宣传，其程度足以证明价格继续直线下跌是合理的。
估值
出于 DCF 计算的目的，我不想尝试猜测金属价格周期，而是希望通过回落到历史平均水平，在合理范围内尽可能地正常化。 对于模型的理论“第一年”，我插入了当前市场价格，然后逐渐将价格推向——非常有选择性的——历史平均水平。 对于铂金，我使用了十年历史平均值（约 1,000 美元/盎司），钯金使用了 8 年历史平均值（1,453 美元），而铑使用了七年历史平均值（8,042 美元）。
对于第一年的产量，我使用了 315 万盎司，比 2023 年的指导水平高出约 2%，然后假设第 5 年的增长率为 5-6%，然后在第 6-10 年将增长率放缓至 3%。 由于定价的净变化，收入不遵循与销量相同的增长线。 当烟雾散去后，我得出结论，根据我的 DCF 模型，Impala Platinum 的交易价格至少比其内在价值低 13%。
IMPUY DCF 结果 （MH 分析）
（股票是 极其 如果你认为国家风险溢价是荒谬的——有些人认为这是有道理的，那么它就被低估了）。
那么总结一下。 PGM 价格下跌、Eskom 负荷削减和 EV 威胁都是投资者在评估 Impala Platinum 股票时必须考虑的合法风险。 然而，最终该公司高度专注于通过推动增长的战略投资来提高 6E 产量，这对股东来说是一个好兆头。 它的产品仍然有很高的需求，并将持续多年。 该公司是一台利润丰厚的现金流生成器，目前的市盈率不到 4 倍。 因此，我给予它买入建议。
编者注：本文讨论了一种或多种不在美国主要交易所交易的证券。 请注意与这些股票相关的风险。
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