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股份 安瑞安公司 (纽约证券交易所代码：INGR） 最近出现了势头，再次恢复了三位数的水平，因为投资者在经历了几年的艰难之后变得更加乐观。
距离上次查看已经是很久以前的事了 安瑞安的股票。 事实上，我在2018年初的时候 总结 该成分以合理的价格提供了增长。
不幸的是，这个结论有点过于乐观，因为投资者在过去五年中没有看到任何净回报，尽管我认为在低市盈率的情况下仍然具有吸引力。 话虽如此，鉴于我过去五年的经验，我没有信心加倍坚持我的立场。
回顾
宜瑞安提供的产品可用于日常食品和其他产品，是一个有吸引力的市场，利润丰厚，增长稳定。 这 稳定的业务和乐观的长期前景使股票在适度的杠杆和合理的估值下看起来价格合理，因为我当时持有 130 美元左右的头寸。
Ingredion 当时提供超过 1,000 种原料，分为淀粉、甜味剂、水果和蔬菜产品等。 该公司主要在北美开展业务，并在欧洲、亚太地区和南美洲开展业务。
该公司在全球价值 1500 亿美元的巨大原料市场中运营，这些原料是提高便利性、创造更简单的食谱、改善口味和提供更好体验的关键，而且许多原料的成本相当低。
早在 2017 年，Ingredion 的业务就达到了 58 亿美元，在定价的推动下，收入比前一年增长了 2%。 营业利润占销售额的 13% 以上，净利润 4.19 亿美元降至每股收益 7 美元，调整后收益处于每股 7 美元的较高范围。 2018 年每股收益将提高至 8 美元，且基于略高于 10 亿的 EBITDA，该公司的杠杆率仅为 1.2 倍，估值看起来相当合理。
该公司实际上概述了 2022 年的目标，或多或少描绘了这样一幅图景：Ingredion 将销售额增加到 65 亿美元（不包括并购努力），营业利润率约为销售额的 15-16%。 这可能会导致每股收益约为 10 美元，如果公司能够执行的话，估值将高达 100 美元，让我成为这些股票的快乐所有者。
痛苦的旅程
展望未来大约五年，股票回报率惨淡。 2019 年，股价跌破 100 美元大关，此后一直在 80 美元至 100 美元区间内交易。 直到最近，该股才开始复苏，目前的交易价格为每股 107 美元。 即使我们考虑到目前 2.6% 的股息收益率，在这段时间内也会留下很小的负回报，因此 Ingredion 确实是一个落后者。
在销售方面，该公司取得了一些进展，收入在 2021 年增至 69 亿美元，在 2022 年增至 79 亿美元，这完全是由通胀趋势推动的。 这是个好消息，因为营业利润报告为 7.62 亿美元，这意味着 2017 年 13% 的利润率已降至 10% 大关，而不是像这一利润率那样上升到 15%（如 2018 年所述）。趋势是股票表现不佳的原因。
毕竟，销售增长和利润率压缩的结合意味着 2022 年每股收益为 7.34 美元，与 2017 年持平。 此外，随着时间的推移，净债务已升至 22 亿美元，而 EBITDA 却持平于 10 亿美元左右，杠杆率升至 2 倍多。
该公司公布的调整后每股收益为 7.45 美元，比 GAAP 数据高出 11 美分，因为该公司制定了 2023 年每股收益将增至 7.70-8.40 美元的指引。 这是由于预计销售额将增长中两位数，并且由于调整后的收益从高个位数增长到低两位数，预计利润率将面临压力。
2023 年良好开局
5 月份，Ingredion 公布第一季度销售额增长 13%，达到 21.4 亿美元，销售额增长 2.45 亿美元完全（甚至更多）归因于价格和组合增长 4.24 亿美元。 这在一定程度上被强势美元带来的 6,300 万美元的影响和成交量下降带来的 1.16 亿美元的逆风所抵消。 在这种通胀环境下，该公司确实看到了强劲的运营杠杆，最终客户的定价似乎有所上涨，超过了投入成本的增长。 这意味着营业利润率提高了两个百分点以上，达到销售额的 13.6%。
这导致第一季度收益大幅增长，摊薄后每股收益增长 48%，达到每股 2.85 美元，与报告的调整后收益基本一致。 虽然该公司将全年销售指引实际上下调至 10% 左右的中点，但将盈利前景上调至每股 9.05 美元的中点，比今年最初的预期上调了整整 1 美元。 与此同时，净债务上升至 24 亿美元。
也就是说，第一季度 3.45 亿美元的 EBITDA 数字看起来很强劲。 按年化计算，14 亿美元的数字看起来有点高估，因为第一季度季节性较强，但根据今年预期的 EBITDA 数据，杠杆率可能会略低于 2 倍。
现在？
鉴于每股收益趋势在 9 美元左右，不用说，尽管杠杆率已升至两倍，但 Ingredion Incorporated 的市盈率 12 倍的估值并不高。 在合理的杠杆率下，这一估值看起来相当诱人。 话虽这么说，但也有一些警告。
较低的市盈率部分是由于全年盈利预期每股美元增长所致。 问题是目前的营业利润率能否持续下去，或者是否会像近年来那样恢复到 10%。 尽管目前的市盈率较低，但这种担忧以及成交量的持续下降以及价格驱动的增长使我在这里有点谨慎。
鉴于此，我很高兴持有 Ingredion Incorporated 的多头头寸，该头寸在过去五年中尚未获得回报，虽然股价看起来很便宜，但我意识到近年来的表现不佳，并且会等待在此股票加倍投资之前。
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