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我们最近写了一篇关于 Butterfly Network (BFLY) 令人失望的结果和不那么鼓舞人心的扭转局面的策略。 这家医疗设备公司已经开发出一种由人工智能驱动的改变游戏规则的手持式超声探头，但它正在努力实现高增长的收入目标，同时像高增长科技股一样亏损。 在我们的上一篇文章中，我们正式将 Butterfly Network 股票置于双重秘密试用期，如果它在下一次登记时没有达到某些里程碑，我们会将其从“喜欢”切换为“避免”。 iRhythm 股票 (IRTC) 是泡沫中的另一支医疗器械股票。 是又一次萧条还是准备好最终繁荣？
今日 iRhythm 股票
自从我们上次检查 iRhythm 股票时讨论是否是最终购买时间以来已经过去了几年。 事实并非如此。 这 吨整体 A可寻址 米市场（塔姆) 看起来太小了 (18亿美元) 和 niche，专注于使用移动心脏监测器和 AI 算法监测心脏病患者。 此外，该公司正在为提高 Medicare 的报销率而进行一场艰苦的战斗，Medicare 是美国为大多数老年人和退休人口提供的国家医疗保险。 很大一部分收入受到威胁。 此外，该文章于 2020 年 4 月在罗纳过山车开始时发表，像 iRhythm Technologies 这样的公司存在太多不确定性。 最后，我们的 Nanalyze Disruptive Tech Portfolio 没有空间容纳另一家生命科学医疗设备公司，因此它作为“喜欢”被混入我们的 Nanalyze Disruptive Tech Catalogue 并被遗忘。
如今，iRhythm 股票的市值接近 40 亿美元，报告的 2022 年收入超过 4.1 亿美元，比前一年增长 27%。 公司一直保持着 C化合物 A年度 G罗思 r吃 （复合年增长率) 在五年内增长了大约 30%，因此增长故事仍然存在并且很好 (与蝴蝶网络不同). 在过去两年中，iRhythm 的股票上涨 55% 与同期基本持平的科技黄金标准景顺 QQQ 信托 (QQQ) 相比。
当然，这样的性能比较一般是没有意义的。 如果我们将球门柱向后移动大约一个月，回到我们发表上一篇文章的时间，iRhythm 的股票就会下跌 15% 自 2020 年 4 月以来。该公司在 5 月 5 日发布其 2023 年第一季度业绩后股价下跌近 9%，尽管收入增长超过 20%。 它提醒我们时机就是一切——但你不能把握市场时机。 我们可以控制的是，基于我们对公司的信心，投资论点是否仍然可靠。 让我们重新审视上次让我们犹豫不决的问题。
总目标市场
几年前我们最大的抱怨之一是 iRhythm 的总目标市场太小，只有 18 亿美元，无法实现长期收入增长。 事实上，该公司估计它已经占领了当前美国动态心脏监测市场的约 25%。 2022 年的收入为 4.1 亿美元，这相当于一个大约 16 亿美元的市场，所以这些数字非常令人兴奋。 然而，该公司相信其 Zio System 可以扩展到心脏病专家目前用于监测患者和诊断心律失常或心律不齐的用途。 该计划是推进到其他部门，如神经科、急诊室，尤其是初级保健办公室。 仅后者就代表每年有 1400 万美国患者因疑似心脏病而因心悸而每年就诊于初级保健医生。 其他相邻市场可能有助于显着增加 iRhythm 的 TAM。
让我们在这里做一些粗略的计算。 基于 2022 年约 150 万患者的 4.1 亿美元收入，每例约 273 美元。 根据最新的医疗保险报销率，这可能是一个很好的基准（稍后会详细介绍). 上图表明相邻市场的总人口约为 1370 万患者，TAM 为 37 亿美元。 然后基本上是基于初级保健市场的两倍，美国总 TAM 超过 90 亿美元（16 亿美元的当前市场 + 37 亿美元的邻近市场 + 38 亿美元的初级保健市场). 我们甚至还没有进入国际市场：
只有 2% 的收入来自美国以外的地区——而且全部来自英国。 iRhythm 声称到 2027 年可以将这一百分比提高到 8%。这也是该公司的目标是总收入 10 亿美元，这将需要 20% 的复合年增长率——至少从历史业绩来看是可行的。 管理层还声称，它最终可以达到 10 亿美元的海外收入，其中国际业务及时占总收入的 25%——这意味着在半满的未来某个遥远的时间点，年总收入将达到 40 亿美元。
医疗保险报销率
请记住，这些数字中有很多是基于最重要的医疗保险报销，该报销占 2022 年收入的 25%，而前一年仅为 14%。 正如我们在 2021 年所指出的那样，iRhythm 与参与管理该计划的私人承包商 Novitas 就 Medicare 报销展开了一场拉锯战。 具体来说，Novitas 将与 iRhythms 的 Zio Patch 相关的报销成本从大约 300 美元削减到不到 50 美元，然后将费率提高到 100 美元以上——仍然远低于公司认为的合理价格。
自 2021 年以来，价格已经稳定下来，费率从 230 美元左右到 330 多美元不等，具体取决于多种因素，只有精通错综复杂的医疗账单世界的人才可能理解这些因素。 我们确实理解的一件事是，iRhythm 仍然认为报销率没有“充分反映这项技术和相关监测服务的价值和费用。” 此外，该公司仍然担心 Medicare 可能会再次重新计算费率，从而造成进一步的财务压力。 换句话说，与 iRhythm 股票相关的监管风险相当大。
你应该购买 iRhythm 股票吗？
所有这一切都引出了一个问题：iRhythm 股票是否值得投资？ 该公司拥有绝对的市场份额，收入也在增长，毛利率为 68.5%。 它已经积累了超过 10 亿小时的心跳数据，随着它继续构建其生物传感器产品组合，这是一笔非常宝贵的资产。 其最新产品定于今年发布，是一款与 Alphabet 的数字医疗子公司 Verily Life Sciences 合作开发的心脏监测手表。
iRhythm 拥有超过 2 亿美元的现金，其烧钱率表明它还有几年的时间才能做出贡献。 然而，该公司确实预计在 2023 年将花费 1500 万至 2000 万美元用于“与正在进行的全球化努力相关的业务转型和重组成本，以提高效率、提高可扩展性并提供持续的高质量客户和患者体验。” 这是在 2022 年在类似活动上花费超过 3000 万美元之后。它还预计今年还将有 800 万至 1000 万美元的资本支出与建立新设施有关，包括在菲律宾马尼拉的全球商业服务中心。 因此，尽管该公司希望在未来几年内通过自动化和其他技术提高效率，但资金可能迟早会用完。
我们是 MBA，不是拥有水晶球的全知先知，但我们仍然认为 iRhythm 股票的最佳价值是类似于 Butterfly Network 的有吸引力的收购目标。 事实上，许多大型医疗设备厂商对动态心电图监测领域表现出了浓厚的兴趣。 例如，波士顿科学公司以 9.25 亿美元收购了总部位于明尼阿波利斯的 Preventice Solutions，如果达到某些里程碑，还有 3 亿美元可供收购。 一家名为 Hillrom 的医疗技术公司以 3.75 亿美元的价格收购了总部位于西雅图的 Bardy Diagnostics。 2021 年 1 月初，这两笔交易在一周内相继失败。
就在这些退出之前，2020 年 12 月，皇家飞利浦公司斥资 28 亿美元用于 BioTelemetry，这是另一项远程心脏诊断和监测。 大约一年后，飞利浦收购了法国 AI 初创公司 Cardiologs，该公司也使用 AI 和云技术进行心脏诊断。 飞利浦无疑是一个可能的追求者。 考虑到与 Verily 的合作，另一个可能是 Alphabet。 几年前，这家科技巨头斥资 21 亿美元收购了 Fibit。 这引出了散户投资者应该注意的另一点：Fitbit 和 Apple Watch 等可穿戴设备已经可以监测与心律失常相关的不规则心跳。 破坏者可以迅速成为被破坏者。
结论
在 2016 年 10 月公司首次公开募股时，持有 iRhythm 股票的散户投资者获得了超过 380% 投资回报率——同期 QQQ 性能的两倍多。 该公司肯定还有很多值得关注的地方，预计短期内将继续强劲的收入增长。 放大的 TAM 造就了一个好故事，但我们不投资于故事。 国际扩张的计划也是如此。 目前，TAM 上限太低，无法支持到 2027 年的预期增长，而无需显着扩展到这些其他市场。 此外，围绕医疗保险的监管风险是一年一度的令人心跳加速的事件。
虽然 2020-21 年动态心电监测的并购热潮显然已经平息，但对于飞利浦或 Alphabet 等财力雄厚的公司而言，iRhythm 的估值仍然合理，这些公司希望通过中风增加大量市场份额和知识产权一支笔。 大额退出可能是散户投资者买入并持有的最大原因，但以目前的股价，我们看不到今天建仓的价值。
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