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kynny/iStock 来自 Getty Images
这些是成为特种材料公司的好日子。 我写过关于特种合金公司的正面评价 ATI公司 (ATI公司） 和 木匠 (客户关系系统)，两者在过去一年中都表现出色。 材料 (纽约证券交易所：港铁) 是一种不同类型的业务，涉及更多的技术和材料科学知识，但该公司在半导体、航空航天和能源等终端市场的实力以及一系列先进材料需求的前景方面表现出色与航空航天、通信、电气化和能源（清洁能源和传统能源）相关的市场非常强劲。
Materion 股价在第四季度财报发布后飙升，这再次成为一个艰难的估值判断。 我喜欢 Materion 服务的不断增长的终端市场，尤其是先进的半导体封装、清洁能源和电气化等领域，我当然认识到公司能力的价值——它的商业合作伙伴也是如此，它们在 一些案例愿意承担生产所需组件所需的部分产能投资成本。 如果你更看重故事而不是估值，这些股票可能仍然适合你，但我在估值方面面临更多挑战。
以一些势头结束这一年
尽管股价反应不佳，但 Materion 的第四季度业绩与预期相差无几。 收入实际上有点低（但在增值的基础上更为稳固），但利润率不错。
据报道，收入增长了 9%，但有机增值增长了 26%，我相信增值收入是查看该公司财务状况的正确方式（它更好地反映了客户愿意为 Materion 的能力支付的费用）。 得益于航空、工业、能源和数据/电信等终端市场的收购和实力，性能材料业务增长了 53%，而电子材料业务增长了 16%，因为能源市场需求强劲。 Precision Optics 下跌 15%，受到消费电子产品疲软和停产产品/业务线的影响。
按增值计算，毛利率同比增长 1 个百分点，环比增长 330 个基点至 31.8%，其中性能材料推动了增长 (32.5%)； 尽管 Electronic Materials 确实连续提高了两个多点。 EBITDA 同比增长 40%，利润率增长 120 个基点至 18%。
营业收入较上年同期增长 153%，性能材料（增长 132%）和电子材料（增长 40%）的强劲增长被精密光学（下降 70%）的疲软所抵消。 总体增值营业利润率同比提高 620 个基点，环比提高 270 个基点至 12.7%，其中特性材料业务的利润率跃升至 21.2%（从 14%），电子材料业务的利润率提高至 11.8%（从 9.8%）。
中等个位数的核心收入增长看起来是可以实现的
Materion 将在 2023 年看到很多终端市场的交叉趋势，尽管我相信核心需求和钱包/材料清单的潜在份额继续提高。
本季度半导体市场有机增长 2%，仍好于基础行业晶圆开工（下降约 2%）。 未来几个季度的整体行业销量仍然疲软，但应该会在 2023 年下半年恢复。除了这种短期的周期性调整之外，我继续预计长期来看销量将实现中个位数增长，销量增长受汽车和工业设备内容增加以及数据/电信、传感等领域持续增长的推动。
消费电子产品处于类似的位置，尽管目前终端市场基本面较弱。 个人电脑需求在第四季度急剧下降，全球智能手机需求同样相当疲软。 不过，这些市场应该接近触底，下半年恢复适度增长（相对于更容易的竞争）似乎是合理的。
其他市场要强得多。 能源（第四季度增长 49%）继续为 Materion 在化石燃料（可以抵抗石油/天然气勘探和生产中恶劣条件的合金）和可再生能源（用于面板、逆变器、涡轮机、电池、等等）。 航空航天也继续强劲反弹，Materion 的材料在连接器和衬套/轴承以及太空领域的新兴机会（电气和推进系统的光学和组件）方面处于有利地位。
一个让我有点困惑的市场是汽车。 Materion 通过电池技术/材料、连接器以及用于电机的合金和组件充分利用了电动汽车的增长，但本季度收入下降了 11%，因为传统产品销售疲软压倒了电动汽车驱动的增长。 这在 2023 年仍将是不利因素（管理层正在寻求较低的个位数增长），但随着公司扩大生产能力和 BEV 生产率的提高，我预计 Materion 将从 BEV 机会中看到强劲的顺风。
展望
这可能过于简单化，但对 Materion 带来的价值最有力的认可之一是，客户多次选择为 Materion 生产他们想要的合金、复合材料和组件所需的资本支出项目预付资金。 当您的客户愿意为生产他们想从您那里购买的产品所需的资本支出提供资金时，这是一个好兆头。
也就是说，虽然股价因第四季度收益和 2023 年指引而飙升，但我认为我的前景不会有太大变化。 管理层的逐个市场增长预测支持 我之前的看法 对于中等个位数增长，虽然我提高了我的利润率假设（2023 年 EBITDA 提高约 80 个基点），但它们并不是变革性的变化。 同样，自由现金流——管理层今年的表现比我预期的要好一些，但我仍在寻找高个位数的长期 FCF 利润率，以像我以前那样推动十几岁的增长。
这并不是说我看不到业务有所改善。 这需要时间，但我喜欢该公司在航空航天（包括国防和太空）、电气化（车辆、商业建筑和工厂车间）和能源方面的影响力。 用于半导体和电池/EV 材料的新型先进化学设施等风险投资将有助于支持收入加速增长，对传感器和连接器/互连材料的投资也将如此——随着自动化和电气化在多个终端的加速发展，所有这些都可能被低估了——市场。
底线
在这一点上，我可以获得大约 110 美元的公允价值，这与今天的股价并不完全吻合。 我坦率地承认，就收入增长和利润率提升而言，我可能落后于曲线，但我认为未来 12 到 18 个月不会出现重大转变，而且我长期以来一直看好长期增长机会这里。 如果这些股票稍微降温，我当然会看一看，但此时我不会急于追涨。
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