Medanta IPO：你应该认购吗？

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Global Health 是医疗保健服务行业的最新 IPO。医院部门在大流行后被重新评级，因为它们受益于渗透率不足、提高可负担性和更高的保险范围。 Global Health 以“Medanta”品牌运营，在 NCR 和东印度经营五家多专科三级护理医院。 IPO 于 11 月 3 日至 7 日开放，定价为 22 财年市盈率的 46 倍；与行业同行相媲美。首次公开募股包括新发行的 50 亿卢比和 170 亿卢比的 OFS，其中非发起人（凯雷集团的附属公司）正在退出，发起人和其他股东，包括淡马锡附属公司，继续保持投资。

随着 Medanta 品牌继续扩展到其品牌知名度得到回报的地区，长期投资者可以认购该问题。

强劲的业绩记录

截至 2022 年 6 月，Global Health 已安装 2,467 张床位。其位于 Gurugram 的旗舰医院于 2009 年开业，目前拥有 1,391 张手术床位。印多尔（175 个床位）和兰契（200 个）后来在 2014 年和 2015 年增加，构成了该集团的既定中心。勒克瑙 (473) 和巴特那 (228) 是开发中心，分别于 2019 年和 2022 年 1 月开业和运营。勒克瑙在 22 财年实现了 EBITDA 盈亏平衡。诺伊达中心计划容纳 550 个床位，预计将于 2025 年实现商业化。

Medanta 由成功的心胸外科医生 Naresh Trehan 博士创立和领导，在该地区建立了强大的品牌。由于专注于心脏病学、肿瘤学、胃肠病学、肾病学和其他科室的复杂病例，这家医院连锁店的 AROPB 处于行业领先的 59,000 卢比（每张手术床的平均收入）。管理层指出，较高的实现并非由关税推动，与同行相比，关税可能排名第三或第四，而是由复杂程序的产品组合推动。

该品牌在北部和东部集群中运营和扩展，预计将使该机构受益。该医院可能会受益于 23-26 财年 13-15% 的行业复合年增长率（根据 CRISIL 研究），尤其是二级中心。

增长动力

未来三年的收入增长将受到产能增加和价格上涨的推动。在已建立的中心，Global Health 预计 Gurugram 将增加 100 个床位，实现低个位数增长。在勒克瑙和巴特那等发展中中心，400-500 张多余的床位将推动增长。该公司计划到 2025 年将拥有 550 个床位的诺伊达中心投入运营。未来三年，发展中中心的收入贡献应从 22 财年现有的 18% 增加到 25%，床位容量的复合年增长率将达到 10-15%。

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ARPOB 在大流行年的 21 财年下跌 5% 至 47,700 卢比，并在 23 财年第一季度恢复至 58,900 卢比。虽然已建立的中心报告的平均 ARPOB 为 59,300 卢比，但发展中的中心也报告了类似的范围（56,500 卢比）。发展中中心的 ARPOB 增长可以通过价格上涨维持在 5% 至 6% 的历史范围内（该公司在过去两年中有所保留）。总体而言，在数量和价格的推动下，该公司可以在未来三年内实现两位数的低收入增长。

在 22 财年和 23 财年第一季度，EBITDA 利润率从 20 财年的 13% 增加到 21% 左右。开发中心实现盈利（2020 财年亏损至 2022 财年 20%）以及整个集团的成本控制措施（20-22 财年员工成本持平增长，顶线复合年增长率为 20%）。即使员工成本随着投入材料成本的增加而回升，全球健康也应将利润率维持在 21-22% 的范围内。除了价格上涨，提高发展中中心的入住率（估计 22 财年为 49%，而已建成中心为 62%）是提高盈利能力的另一个杠杆。国际医疗旅客的回归是盈利的另一个杠杆。该部门的贡献从 22 财年的 3.6% 提高到 23 财年第一季度的 5.5%，而 20 财年为 11.2%。

财务和估值

随着勒克瑙和巴特那中心的销量增长 14%，Global Health 在 22 财年报告了 220.5 亿卢比的收入（20-22 财年的复合年增长率为 20%），同时 ARPOB 的增长也在加快。EBITDA 利润率随着运营而大幅提高杠杆作用开始发挥作用。该公司报告称，22 财年 EBITDA 利润率提高了 800 个基点，达到 21%，这支持了 20-22 财年 130% 的盈利复合年增长率。 22 财年的当前债务为 85 亿卢比（净债务占 EBITDA 的 0.7 倍，而 20 财年为 1.9 倍）将进一步减少 37.5 亿卢比，因为新发行的收益将用于偿还债务。诺伊达中心的资金可能会再次增加可能花费 70 亿卢比的债务水平。

在接下来的三年中，投资者可以预期巴特那、勒克瑙和古尔格拉姆中心将继续扩张，并从 2025 年开始增加诺伊达。良好的收入增长加上营业利润率的边际增长和利息成本的改善，支持了高估值（发行后估值为 22 财年收益的 46 倍）。