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我们喜欢将资本主义视为一种纯粹的经济体系，在这种体系中，经营最好、产品和服务最好的公司可以无限地增加收入，为股东回报价值，为员工带来繁荣。 现实要混乱得多。 市场不存在于真空中。 政府征收关税和法规，发放补贴和赠款。 虽然立法者在大多数行业都留下了他们的印记，但很少有行业像太阳能行业那样污迹斑斑。
太阳能的问题和潜力
去年我们写了关于美国的太阳能问题。 这篇文章的主要观点是与中国玩弄政治（尽管强迫劳动是一个合法问题) 太阳能电池板制造损害了美国企业并阻碍了太阳能作为主要发电形式的扩张。 就我们的观点而言：根据 SEIA/Wood Mackenzie Power & Renewables 美国太阳能市场季度报告，在可获得统计数据的最近一个季度，美国的太阳能装机容量比一年前下降了 17%。洞察报告。
然而，自去年法案通过以来，美国对太阳能市场的乐观情绪从未如此高涨 我通货膨胀 R教育 A克拉（爱尔兰共和军)，它为可再生能源行业提供了各种各样的好处。 换句话说，美国政府从关税中得到什么，就会以补贴和其他形式的免费资金给予。 首先，太阳能行业将获得 10 年以上的税收抵免，以及 2024 年后开始的新技术中性税收抵免。这就像在山上播下绿色种子，开始另一场淘金热。 SEIA/Wood Mackenzie 报告称，如果该立法从未通过，与之前的展望相比，IRA 的通过将使太阳能总部署量增加 40%。
也许这就是为什么我们刚刚与一家名为 Nextracker (NXT) 的美国“智能、集成太阳能跟踪器和软件解决方案”供应商进行了 2023 年最热门的首次公开募股，这家公司市值 43.6 亿美元，年收入超过 17 亿美元。 这是一个非常低的简单估值比率（市值/年化收入) 只有 2.6——我们的目录平均值是 6，任何超过 20 的东西都比时髦合作社的有机花椰菜贵。
去年，尽管存在监管风险和波动性，我们最终还是通过 SolarEdge (SEDG) 投资了纯太阳能股票，因为我们相信太阳能将成为主要的能源形式。 让我们看看 Nextracker 股票如何与我们当前的太阳能赌注相提并论。
关于 Nextracker 股票
这家总部位于硅谷的公司成立于 2013 年，在 Flex (FLEX) 突然介入并在两年后收购之前筹集了约 4800 万美元。 2022 年，投资公司 TPG 通过其 Rise Climate Fund 向该业务注入了 5 亿美元，以期该公司从 Flex 剥离出来，Flex 是全球最大的电子合同制造商之一，去年的收入为 260 亿美元。 首次公开募股又增加了 6.38 亿美元，为新上市公司提供了巨大的资金，以巩固其在太阳能电池阵列跟踪硬件和软件领域的领先市场份额。 Flex 保留了该公司 60% 以上的股份，该公司至少在过去三年中也实现了 10 亿美元以上的收入盈利。
但是，你看到问题了吗？ 没错，小强尼，去年毛利率大幅下降，从 19% 下降到 10%（更多关于这个).
此外，去年美国以外的销售额超过 5.5 亿美元，占收入的 38%，远高于 2021 年的 2.947 亿美元，占收入的 25%。考虑到充满风险的监管环境，地域多元化尤其是一件好事在美国，尽管来自 IRA 天堂的甘露突然使该市场变得非常有吸引力。
Nextracker 在太阳能行业做什么？
我们在 2019 年首次了解了 Nextracker 和太阳能跟踪技术。但让我们快速回顾一下：它的技术使公用事业规模发电厂中的太阳能电池板能够跟随太阳在天空中的移动并优化发电厂性能。 其旗舰产品 NX Horizon 被誉为世界上最先进的单轴太阳能跟踪器，可使太阳能组件全天跟随太阳，并将能量输出提高高达 25%。 Nextracker 还销售 NX Gemini，这是一种双轴跟踪器，可以在高漫射辐照度区域捕获多达 40% 的能量。 该公司还提供储能解决方案和软件平台 NX Navigator，该平台使用人工智能和机器学习来监控、控制和优化太阳能发电厂的性能，同时降低运营成本。
Nextracker 采用所谓的“轻资本支出”制造模式，其中包括钢部件在内的大多数组件都由合同制造商生产，就像 Flex 一样。 事实上，其母公司制造太阳能跟踪组件，如自供电控制器和网络控制单元。 这种方法意味着，通过将其大部分产品制造外包，Nextracker 每年可以出货多达 40 吉瓦，几乎不需要资本投资。 这也意味着该公司必须管理一个相当庞大的供应链：分布在五大洲 19 个国家的 65 家供应商。
在与中国的持续混战中，其在美国开展业务的战略计划听起来相当可靠：Nextracker 从美国地区的钢厂采购原材料，这些原材料直接转移给其制造供应商。 该公司目前拥有 10 家此类制造商，总产能为 25 吉瓦，占年总产能的 63%。 Nextracker 声称到 2002 年 9 月它已经运送了价值约 70 GW 的太阳能跟踪器系统，因此听起来它有足够的合同容量来满足需求，包括“21 亿美元的已执行合同、采购订单和项目的批量承诺协议” ” 正在筹备中。
太阳能跟踪技术的全球市场
这些数字足以让 Nextracker 自 2015 年以来成为全球太阳能跟踪市场的领导者，目前占有 30% 的份额。
这是 Wood Mackenzie（也称为 WoodMac）的更多市场素材，这是一项具有 100 年历史的全球研究，专门研究能源和可再生能源等领域，因此大概它知道是什么：据报道，太阳能跟踪器是增长最快的公用事业-全球规模安装系统，利用跟踪器的地面安装太阳能装置的百分比从 2015 年的 23% 增长到 2022 年全球预计的 49%。 在美国和澳大利亚等成熟市场，这一比例在 2022 年实际上超过了 80%。
此外，Wood Mackenzie 估计 2022 年的追踪器市场将达到 46 亿美元，这是追踪器的年度市场价值连续第三年超过地面安装市场的固定倾斜系统。 2020 年至 2030 年的累计潜在市场约为 710 亿美元，代表该时期安装的太阳能容量约为 682 吉瓦。
你应该购买 Nextracker 股票吗？
Nextracker 的股票有一些吸引力，特别是在我们已经进入大约一年的熊市中。 但我们是规避风险的投资者，所以我们总是关注危险信号。 以下是我们目前发现的一些：
- 2022 财年毛利润减少 8500 万美元或 37%，这主要是由于物流成本翻了一番，尤其是货运和集装箱短缺。 这意味着毛利率在 2022 年下降至仅 10.1%，而前一年为 19.4%。
- 有一定的客户集中度。 其最大的客户 SOLV Envergy 占总收入的 13.5%。 目前很难根据 300 页以上的招股说明书中的数据判断这里是否存在额外风险。
- Nextracker 最近才从 Flex 中分离出来，因此我们怀疑报告的 8000 万美元销售和一般管理费用 (SGA) 以及研发成本可能会随着独立公司运营的真实成本成为焦点而激增。 据推测，会计师们已经试图解释这一点，但很难理解 SGA 和研发仅占总收入的 5.5% 左右。
- 据我们所知，没有经常性收入。 Nextracker 单独授权其旗舰软件 TrueCapture。
- 2022 年 46 亿美元的太阳能跟踪市场听起来并不那么令人印象深刻，十年来 710 亿美元的累计机会每年仅为 71 亿美元。 这里的天花板似乎不是很高。
最后，还有竞争问题。 排在榜首的是一家名为 Array Technologies (ARRY) 的公司，我们在 2020 年首次公开募股后对其进行了报道。 当时，我们对这家公司印象不深。 2019年，其约87%的收入来自美国。 Array 的客户集中度也很高，其五个最大的客户约占所有收入的一半，其中最大的客户占总收入的 17.2%。
然而，根据 2022 年第三季度 5.15 亿美元的业绩，该公司预计年收入将超过 20 亿美元，市值将略高于 33 亿美元。 季度收入增长强劲，Array 甚至在 2022 年第三季度扭亏为盈。 也许它正在实施其国际扩张计划并增加新客户。 潜在投资者应重新访问 Array Technologies，与 Nextracker 进行正面比较，后者是最好的太阳能跟踪技术股票。 (顺便说一句，这两家公司 解决了长达五年的诉讼 去年，后者承认也许它不应该雇用一名签署了竞业禁止条款的前 Array Technologies 员工.) 你会发现一个相似之处是 Array 的毛利率也被挤压——从 2019 年的 23% 到 2021 年的 10%。这意味着跟踪器硬件是一种商品业务，也是改变这些方向的一种有效方法毛利率是通过添加一些软件即服务来实现的。
结论
我们选择投资 SolarEdge，因为它是最大的太阳能公司之一，毛利率可观，持续增长良好，并且在太阳能装置的关键硬件组件方面处于市场领先地位。 这也是一只极不稳定的股票，这意味着我们将来可能有机会在成本基础以下增加更多股票。 太阳能跟踪似乎是一个利润较低的太阳能利基市场，总的可寻址市场有上限，我们现在将放弃这一市场。 那些将 Nextracker 视为一项引人注目的投资的人应该在 IPO 后给一些时间让尘埃落定。
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