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股票市场的传统价格发现价值已被机构和散户中的非理性参与者重创。 在当今的投资场景中，这已成为生活中一个丑陋的事实。 我们以为我们会 我们对 Robinhood Markets, Inc. 充满了疯狂（兜帽) GameStop 公司 (GME) 疯狂，但我们没有。 从那以后的一个又一个案例证明，下意识的心态已经打破了耐心和常识的堤坝，淹没了投资者的头脑，这是理性玩家无法理解的。
PENN Entertainment, Inc. 的股份（纳斯达克股票代码：PENN） 浮现在脑海中
这不仅仅是我们中间那些零耐心的害怕的零售兔子。 它还限制了对冲基金的管辖范围，人们会假设受过更多教育的人主持买入、卖出或持有决策。 巨大的 PENN Entertainment, Inc. 股票的错误定价，包括我自己的预期，都值得检验。
尽管宾夕法尼亚大学最近发布的 2023 年第一季度财报中有许多积极数据，但该股去年年底开始下跌，又下跌了 10%。 正如我在许多 SA 文章中指出的那样，我一直是 PENN 股票的忠实粉丝。 事实上，在 3 月 20 日的最后一次电话会议中，我为该股设定了 50 美元的目标价（“PT”）。 Penn 写作时的价格是 29 美元。 我的看法，显然是错误的。
WSW
上图：前瞻持平情景在某种程度上是合乎逻辑的，但与假设未来没有严重衰退的情况下该行业将看到的上行空间不符。
这是基于我的行业内部观点。 几十年来，我一直是该行业的高层管理人员，认识许多经营宾夕法尼亚大学的关键人物，并且对美国地区赌场空间的复苏有远见，我看到市场先生忽视了真正的价值。 这激起了我对股票的更大热情。 在我接受该 PT 之前，我什至考虑将我的指导提高到 50 美元以上。
所以，我脑海中浮现的问题是，有哪些不利因素我没有看到，而其他人却看到了？ 也许我应该根据我忽略的事实重新计算估值。 我提出了一个从第一天起就真的是失败者的案例。 道歉。
读者可能会考虑我的总安打率，尽管有这三连胜，大手笔的味道。 我不是带着独轮车的借口来这里的。 糟糕的决定是游戏的一部分。 但是，根据 Tip Ranks，这是我的平均击球率：
成功率：60.69%
平均回报率：22.90%。
金融博主/分析师的全球排名：24,866 名中的 424 名。
与一些棒球评论员不同，我并不是想用“伤病名单”作为对佩恩嗤之以鼻的借口。 Tip Ranks 评级并未被普遍视为黄金标准。 然而，总的来说，随着时间的推移，它们提供了相当不错的权重。 关于您是否认为他们是亲戚的您的电话。 关键是，一口气就是一口气，句号。
我不是在逃跑和躲避显然是佩恩的三振出局。 我拥有它，不是每个人都拥有。 因此，让我们继续前进，看看我可能错过了什么，或者同样地，市场先生仍然错过了什么，以当前尖叫的买入价对 PENN 股票的估值。
经济衰退迫在眉睫？ 当然，除此之外，众议院和椭圆形办公室无知的居民之间的债务交易中的潜在立场开始看起来像接近悬崖边缘的可怕前景。 此外，人们认为，新冠疫情后早期被压抑的区域赌场需求可能已经减少，收入增长正在降温。 佩恩是该领域最大的参与者，但没有在拉斯维加斯大放异彩。
宾夕法尼亚大学的 43 处房产散落在同类中地理足迹最好的地方 – 不包括拉斯维加斯。 对于持有人和潜在投资者而言，其 23 年第一季度的业绩（如果有的话）应该看起来是积极的。 收入同比增长 7% 至 $1.67b。 调整后的 EBITDA 为 483 美元，同比下降 23.5%，这主要是由于重新平衡了收入来源，因为东北地区的增长被南方地产的下滑所抵消。
净收入增长的变化是东北部房地产税率较高与南部博彩税较低地区表现平平的函数。 这一点，加上诉讼和解，是业绩低于共识的主要原因。 总体而言，分析师对 23 年第一季度业绩的反应略显悲观，这显然可能引发了一些尚未恢复的抛售情绪。
然后是有趣的小丑，但非常严重，事件的影响在公司董事会会议室中发出恐惧的闪电，恐惧对可能导致大量客户离开的宏伟计划影响很小或没有影响。
宾夕法尼亚州本月初发生了一起此类事件。 其 Barstool Sports 部门的主持人认为说唱包含明显令人反感的词语的歌词很有趣。 反应很快，他被解雇了。 但 Barstool 的公关团队声明是合乎逻辑的，把我们当作我们的本来面目，疣和所有。 Penn 创始人 Dave Portnoy 当然不赞成这种失误，但认为 Barstool 的业务就是这样——它的观众明白这一点。
骚动显然导致了继续打击股票的负面情绪，现在仍然如此。 无可争辩的事实是，如今，害怕兔子的心态使公司下意识地跳动——与其现实世界的结果无关。 说唱事件毫无疑问地暴露了一个错误的判断案例。 但它对股票的大幅看跌前景做出了贡献，超出了疯狂的边缘。
宾夕法尼亚大学在斥资 5.01 亿美元收购 Barstool 时就知道，其负责人戴夫·波特诺伊 (Dave Portnoy) 既是他所在领域无与伦比的媒体天才，又是一门周期性的松散大炮。 他的合同还有 20 个月才能到期，而且公司内部有一种感觉，他可能会决定远足，花时间在他的 1 亿美元现金上削减那些美妙的优惠券。
酒吧椅子
说唱歌手惨败公开的那天，宾夕法尼亚大学的股票交易价格为 30.35 美元。 后果使 PENN 股价在 24 小时内下跌 5.15 美元。 这揭示了在一个下意识的世界里，市场估值是多么脆弱。 没有人赞成品味低劣——让我们来规定吧。 这是 Barstool 主持人的音聋表现。 但更让佩恩股票的严肃持有者感到不安的是，公司公关部门的咬指甲和颤抖可能会让一只股票因几句低俗的话而受到 5 美元的打击。
这是一个赌注：猜猜有多少宾夕法尼亚赌场主顾和体育博彩玩家表达了他们对这句话的反感并取消了他们的会员卡？ 在 22,000 人中，我猜没有人。 我的猜测也是，几乎没有人关心佩恩对音盲说唱歌手的反应。 顺便说一句，Penn 报告称，在 2023 年第一季度，该公司新增了 350,000 名忠诚会员。 我的猜测是这个过程将继续增长，因为 Penn 的收入增长有两个引擎。
第一的，老虎机业务中有价值的旧演示的后 covid 回归。 第二， 千禧一代通过 Barstool Sports 门户网站对数据库的贡献迅速增加。 Barstool Sports 光滑的宽松大炮风格是其 DNA 的一部分。 这是其体育博彩业务在本季度达到近 2.75 亿美元的部分原因，与其他三线同行相比出现小幅亏损。 我们认为 Barstool Sports 有望在 2023 年第三季度实现盈利。
在我看来，23 年 1 季度的业绩并没有严重到让人对 PENN 股票前景看跌的程度，当然也不足以让分析师失望到可能达到的程度。
然而，管理层将今年的收入指导为 6.81b 美元，EBITDAR 为中性，指导值为 1.875b 至 2b 美元。 佩恩以平均 30.36 美元的价格回购了 5000 万股股票。
谷歌
上图：从历史上看，宾夕法尼亚大学大部分地理足迹区域的收入水平才刚刚开始进入旺季。
对冲可能在短期内起到了买入-持有-卖出策略的作用。 它是许多人 DNA 的一部分。
佩恩股份的持有人构成显示，8家机构持有52%的流通股，其中不乏对冲基金。 因此，我们在这里看到的情况可能已经从对冲者那里聚集了看跌蒸汽，他们看着股票看到了价值，但当他们对盈利增长的估计——就像我的——被证明是错误的时，他们开始立即全部退出。
在 Penn 的机构持有人中，11% 是对冲基金。 中间往返策略很常见。 在我看来，这些股票长期以来一直具有安全边际，因为它的资产负债表一直是一个优势。
今天的空头头寸平均为 15,197,460 股，是大约一年以来的最高水平。 我认为这反映了战略，而不是对 23 年第一季度盈利结果的纯粹失望。 该股的交易价格在去年 8 月达到了 37 美元的高位。 当时的卖空利息为 8,600,000 股。 因此，自那以后，该股的空头头寸翻了一番，同时整体经营业绩显示出疫情后的强劲复苏。 此外，Barstool Sports 以及宾夕法尼亚大学收购安大略体育博彩网站 theScore.com 的数字化前景也越来越乐观。
我们根据我们在得出自己的公式的过程中参考的几个公式查看了贴现现金流量（“DCF”）值，以对我们未来的估计进行敏感性测试。
DCF 值：每股 48.88 美元，表明 PENN 被低估了 76%。
Alpha Spread 表明内在价值为 59.85 美元，略高于我们 3 月份 50 美元的看涨期权 PT。
我们自己的公式得出的价值与我们 3 月份指导的 50 美元相同，介于其他网站提到的上述两者之间。
结论
我认为我们看到但我显然没有看到，或至少考虑到的是，PENN Entertainment, Inc. 的股票可能代表对冲基金投资者认为在 Penn 股票中相当安全的对冲空头头寸，具有良好的安全边际. 根据现实世界的基本面，你认为已经看到股票牛市案例的散户投资者会进入股票 – 不是我这么说 – 但基于关于公司的 8 个事实：
- 该领域最大、最稳固的国家博彩运营商本身没有拉斯维加斯足迹。
- 一家赌场运营商采用明智的策略，利用体育博彩在年轻的演示者中扩大其赌场数据库。
- 其整个 43 个资产组合中大量基础老牌模拟老虎机玩家的明显回报。
- 稳健的资产负债表。
- 作为三线体育博彩运营商接近盈利。
- 物业创新的非接触式服务政策。
- 一个精明的管理层已经证明它可以随着时间的推移产生可观的运营利润率。 手头现金：1.31b 美元长期债务：11.66b 美元。 （这显然是一些看跌前景的一个因素，但它并不意味着任何接近问题的长期问题。）
- 流动比率：1.38 处于一个舒适的区域，我们认为该比率对于股票在今年和明年的余额来说是一个很好的安全边际。
我确信可以引用 PENN 因素来抵消所有股票中的这八个积极因素。 我不只是固执地没有放弃我的指导，因为我相信 PENN Entertainment, Inc. 及其未来。 因此，我看到的是，如果债务交易失败，或者更具体地说，如果我们如某些人所相信的那样，出现严重衰退，整个市场将面临同样的宏观逆风威胁。
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