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马克西姆·拉库斯基
发表于 Value Lab 11/26/22
佩雷拉·温伯格 (纳斯达克股票代码：PWP) 的盈利表现相当不错。 他们有很多授权，而真正的下降来自关闭速度的下降。 相对于其他行业 他们看到并购下降的幅度要小得多，并显示出市场份额的增加。 重组在他们的范围内，随着 LevFin 市场稳定下来并且可以采取再融资和重组行动，这将增加收入贡献者。 即使存在结构性活动水平较低的风险，赞助商活动也应恢复。 他们也在投资于资本咨询业务，这应该会得到一些不错的中期支持，但我们更感兴趣的是在他们已经定位的领域进行重组。 从整体上看，我们认为 Moelis 有更多值得喜欢的地方（三菱商事).
第三季度更新
第三季度财报电话会议的收入降幅非常有限，仅为 18% 左右。 与下降 30% 的更广泛的并购相比，这是赢得市场份额的标志，这与 PWP 的良好声誉及其在更复杂的交易和环境中的记录一致。 一般来说，由于在重组中的知名度以及使管道完全满载的声誉，他们具有弹性的形象，而他们积压的美元价值只是因为关闭速度降低。
这个想法一直是关键：由于交易变得越来越复杂，环境更加不确定，资本更加宝贵，平均交易需要更长的时间才能完成和确认，这只会阻碍收入的增长。
管道确实是我们未来参与、授权和其他方面的总体情况，但它保持了非常强劲的水平，仅比去年略有下降。 净积压是较低的，这是因为你引用的原因是交易结束的延长和融资市场的困难。
PWP 首席执行官 Peter Weinberg
从广义上讲，并购也有所减少，因为 LevFin 和资本市场的其他方面已经关闭，过去几年是一个巨大钱包的赞助商活动已经大幅逆转。 虽然仍有大量干粉，但随着 LevFin 市场消化更高利率的环境，以及私人债务二级市场的波动趋于平缓，因此新的主要问题可以在一个安全的环境。 这里唯一的好处是，战略部门看到来自金融赞助商的竞争减少了，这让一些原本不会采取的行动付诸实施。
再次，重组 对话 已经上升，但在 PWP 的一些同行中，我们看到重组收入的具体增长似乎推动了很大一部分结果。 因此，一些潜在需求正在实现。 此外，随着我们看到信贷市场更加确定，我们可以预期，随着在 2023 年主要到期日开始之前提供全面的融资选择，将有可能进行更多的重组活动。
PWP在这一点上含糊其词，但他们一直在投资资本咨询业务。 这是一个在下行周期中更具弹性的业务，受益于不同市场的外汇和价值差异等考虑因素的复杂性，以不同方式暴露于主要地缘政治威胁，以欧洲的能源危机为例。 然而，薪酬和福利却下降了。 这部分是由于奖金减少，但考虑到现在是招聘季节，这令人惊讶。 因此，我们质疑他们对各种特许经营权的投资动态。
能源显然是 PWP 结果的一个很好的贡献者，因为那里的战略活动已经上升。 虽然对于本季度都发了财的石油公司来说，杠杆率并不是什么大问题，但围绕回购和股息的政治考虑可能会迫使他们（无论好坏）考虑可再生能源转型，或者其他可以吸引财务顾问参与的事情包括 PWP。
底线
公司今年仍未盈利。 营业收入为负，每季度和九个月的净收入也是负数。 问题是他们在 2021 年出现了巨大的收入高峰，以及来自薪酬和福利的经营杠杆。 差旅费实际上几乎占所产生损失的 15%，并且随着大流行病因素的过去而大幅增加。
虽然我们估计相当于市值 10% 的大量股票回购发生在有利的水平并且非常有意义地增加了所有权，甚至使未完成的期权黯然失色，但我们仍然更看好 PWP 的一些竞争对手的经济状况. Moelis 还拥有良好的重组特许经营权和一流的品牌。 此外，它一直盈利，多年来一直是可观的股息支付者。 虽然 PWP 的声誉是一流的，但薪酬支出的变化有点值得怀疑，净亏损令人担忧。 根据 2021 年的数据和当前价格，PWP 的市盈率超过 20 倍，而 MC 的市盈率为 13 倍，这是 LTM，包括过去 3 个季度的困难时期。 两者都有很多相同的投入和投入，通常比例相似。 我们更喜欢Moelis。
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