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大肚腩 (纳斯达克股票代码：PBPB) 强劲的业务表现一直持续到 2023 年，2023 年第一季度同店销售额增长 +22.2%，随后 2023 年第二季度前两个月同店销售额增长 +14.4%，同比增长更为艰难。
这使 Potbelly 有望在 2023 年实现 14% 或更高的同店销售额增长，这将使其达到已经略高于其 2024 年目标的销售水平。 Potbelly 的销售业绩一直 比我预期的要好，但最高法院即将对拜登的学生债务减免计划作出裁决。 如果该计划被否决，可能会对 Potbelly 在 2023 年下半年的销售产生明显的不利影响。
因此，尽管 Potbelly 在 2023 年前五个月的业务表现强劲，但我仍将 Potbelly 的估值维持在 8 至 9 美元之间。如果学生债务减免计划 得到支持，我会将 Potbelly 的估计价值提高到 9 到 10 美元的范围，因为它的销售业绩跟踪超出预期。
2023 年第一季度结果
在 2022 年取得优异成绩后，Potbelly 的业务势头一直延续到 2023 年。2023 年第一季度同店销售额增长 +22.2%，高于该季度同店销售额增长 +18.5% 至 +20.5% 的指导值。
得益于高水平的门店生产力，Potbelly 的利润率也高于预期。 Potbelly 的店铺利润率在 2023 年第一季度最终达到 +12%，高于其 10% 至 11.5% 店铺利润率的指引。
好于预期的销售额和高于预期的利润率相结合，使 Potbelly 在 2023 年第一季度产生了 560 万美元的调整后 EBITDA，高于其 400 万至 500 万美元的指导范围。
2023 年第二季度势头继续
Potbelly 在 2023 年第二季度继续取得强劲的销售业绩。它提到 2023 年第二季度的初步同店销售业绩在截至 2023 年 5 月 28 日期间增长了 +14.4%（占该季度的 64% 左右）。 Potbelly 提到其销售增长是由所有商店类型的增长推动的。 在 2023 年第二季度至今，Potbelly 的平均每周单位销量上升至 26,160 美元。
Potbelly 似乎有可能超过其 2023 年第二季度的销售指引。此前它认为它可以产生 +10% 至 +12% 的同店销售额增长，但现在看来最终可能接近 +14%整个季度的百分比。
自 2023 年 5 月初发布指引以来，Potbelly 没有提供有关其 2023 年第二季度店铺级利润率的更多信息。2023 年第二季度店铺级利润率为 12.7% 至 14.2% 的指引表明，鉴于店铺级利润率将持续改善2023 年第一季度最终达到 12%。
全年预期
Potbelly 将其对同店销售额增长的全年预期提高到高个位数到低两位数的范围（与最初的高个位数增长相比）。 根据 Potbelly 今年前五个月的表现，即使每周平均单位销量保持在 26,000 美元至 26,500 美元左右，全年同店销售额增长 14% 左右似乎是可以实现的。 这将导致 Potbelly 已经达到（并略微超过几个百分点）其 2024 年 AUV 目标。
Potbelly 也继续有望在 2023 年达到其对低青少年店铺利润率的指导。
不过，最高法院对拜登总统的学生贷款减免计划的决定（预计在 6 月底至 7 月初）存在风险。 如果该计划被否决，预计将对 2H 2023 的餐厅销售产生重大影响。 专家认为，学生贷款减免计划最有可能被最高法院否决。
如果学生贷款减免计划被否决，Potbelly 应该仍然能够实现其修订后的全年同店销售额增长目标，即高个位数到低两位数的增长，但它的表现可能会比目前的轨迹更糟+14% 或更好的增长。
由于与即将到来的最高法院判决相关的风险，我将对 Potbelly 的估值维持在每股 8 至 9 美元。 如果最高法院支持学生贷款减免计划，那么我会将 Potbelly 的估计价值提高到 9 到 10 美元的范围。
结论
Potbelly 的业务业绩继续令人印象深刻，尽管同比业绩比第一季度更艰难，但 2023 年第二季度前两个月的同店销售额增长了 14.4%。
Potbelly 目前看来有望在 2023 年底实现总销售额高于其此前计划的 2024 年目标。
但是，如果最高法院否决学生贷款减免计划，Potbelly 的增长可能会受到明显影响。 这种情况会对许多年轻人的可自由支配支出产生负面影响，并可能降低 Potbelly 2H 2023 同店销售额的增长。
我仍然希望 Potbelly 能够在最高法院做出负面决定的情况下做出全年指导，但在这种情况下，它最终能否实现目前正在追踪的 2023 年 +14% 或更好的增长是值得怀疑的。
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