Protolabs 股票：收入增长在哪里？

我们最近关于水物联网股票 Xylem (XYL) 的文章着眼于金融界定义成长型股票的巨大差异。 通常，这涉及查看收益增长，这对于通常没有正收益的破坏性增长股票来说效果不佳。 这就是为什么收入增长成为颠覆性科技股如此重要的指标。 它代表了占领市场份额的速度。 同样，一家停止增长的颠覆性科技公司不再具有颠覆性。 它只是存在的，这就是 Protolabs 股票 (PRLB) 这些天似乎在做的事情。

罗娜牌已经打出，现在是时候恢复增长了。 我们将在一年后检查这种增长是否已经恢复。

分析 Protolabs，2021 年 4 月

Protolabs 的收入增长

在研究 Xylem 时，我们注意到不断变化的时间框架会产生巨大的不同 C复合型 一个每年 G罗思 r吃 (复合年增长率s)。 专业投资者一直这样做是为了粉饰他们的业绩数据，而在考虑我们自己的科技股投资组合表现时，我们拒绝这样做。 在过去十年中，Protolabs 的收入以 14% 的复合年增长率增长，无论以何种方式衡量都是可观的。

但这可能过于强调辉煌的日子。 最近对收入增长的看法描绘了一幅不同的画面。 在过去五年中，收入以 7% 的更合理的复合年增长率增长，而过去四年的收入增长甚至未能跟上通货膨胀的步伐，复合年增长率为 2%，令人沮丧。 从季度数据来看，我们看到了试图建立持续收入增长的平庸尝试。

这有点奇怪。 由于上面显示的增长令人沮丧，投资者预计管理层已经在每个人的屁股下点燃了关于开始增长的必要性的火焰。 情况似乎并非如此，即使他们最近的指导的最高端也没有鼓舞人心。 最新的财报电话会议提供了这样的陈词滥调，让我们质疑内部优先事项。

感谢绿色团队、多元化、公平和包容领导委员会、Proto Givers 和许多其他人的持续努力。 你真的很励志。

总裁兼首席执行官 Protolabs，2022 年第二季度财报电话会议

如何通过一些收入增长来激励投资者？

如果我们使用 2022 年第三季度 1.25 亿美元指导的中点，并预计 2022 年第四季度也是如此，那么 Protolabs 2022 年的收入将达到 5.08 亿美元，或同比增长约 4.3%。 这将使他们的五年复合年增长率达到 3% 左右，这意味着该公司甚至无法超过全球通胀。 也许最令人担忧的是在最近的电话会议上表现出的缺乏担忧，没有一位分析师询问该公司是否有望在 2026 年实现 10 亿美元的收入，而是专注于与下一季度的指导相关的问题。 这家公司到 2026 年实现 10 亿美元收入的能力对我们的投资论点至关重要，我们在去年的文章中提到了这一点 Protolabs 股票与 Xometry 股票。 最终获胜者是？

我们一直认为 Protolabs 的闭环商业模式可以让他们控制质量和大数据的流动，从而保持他们在分布式制造中的领先地位。 与 Xometry (XMTR) 等竞争对手相比，他们一直是规模和收入最大的公司。 最近，随着时间的推移，随着 Xometry 以比 Protolabs 更快的速度增长，这种差距一直在缩小。 您可以在下面看到 Xometry 如何迅速收盘（我们对两家公司都使用了 Q3-2022 指导的下限）。

3D Hub 预计将在帮助推动收入增长方面发挥重要作用，因此这是 Protolabs 的一个重要指标。 最新的文件提供了一些 3D Hubs 收入贡献数字，以帮助我们了解随着时间的推移如何增长（我们估计的值是绿色的):

将 3D Hubs 的上述数据与其直接竞争对手 Xometry 进行比较，情况变得更加令人担忧。

虽然收入增长对于颠覆性科技公司来说至关重要，但在今天的熊市中出现了另一个问题——生存能力。

Protolabs 的生存能力

最近，我们一直在关注生存能力和收入增长。 毛利率告诉我们，当管理费用被削减时，企业的盈利能力（理想情况下，从所有分裂的 DEI 江湖骗子开始）而手头现金提供了一个简单的跑道衡量标准——公司在不得不通过发行股票筹集资金之前可能生存的时间（稀释现有股东) 或举债。 Protolabs 2021 年的毛利率为 46%，对于服务业务来说是合理的盈利能力，甚至超过了 Xometry 的 2021 年 26% 的毛利率（对于一家软件公司来说似乎相当低）。 下图中可以看出一个问题，该图表显示了 Protolabs 的收入随着时间的推移而稳步下降：

如果伴随着强劲的收入增长，上述情况是可以接受的。 相反，投资者面临的是盈利能力下降和边际收入增长。

盈利能力稳步下降意味着 Protolabs 账面上的 1.1 亿美元现金和投资可能会开始减少。 这不是一个很大的战争资金，现在不是通过发行以最低价格交易的股票来筹集资金的时候。 发行债务是一种选择，但到那时，我们将看到一家不仅不能提供收入增长，而且已经失去了作为盈利业务的吸引力的公司，在今天的熊市面前可能证明有弹性.

出售 Protolabs 股票

现在时间越来越紧，更多的公司将转向分布式制造，以使他们的供应链更精简。 Xometry 的商业模式允许一家公司利用多个制造供应商，这些供应商在任何给定时间可能具有不同程度的产能和能力。 与在内部执行大部分工作的公司的刚性能力相比，该解决方案具有更大的灵活性。 在他们最新的财报电话会议中，Protolabs 谈到了他们无法扩大规模是如何导致大流行时期大量积压的，这似乎影响了客户满意度（我们用粗体强调）。

此外，2021 年空前的订单激增导致我们的订单积压创历史新高。 这些延长的交货时间，加上我们在前几个季度描述的系统效率低下，影响了我们的客户。 我们已经在运营上解决了这个问题，我们最快的交货时间今天完全可用。 我们专注于进入市场的团队， 有针对性的活动以告知和重新吸引受影响的客户 我们提供世界一流的产品。

学分：Protolabs

因此，他们陷入了“建造它，他们就会来”的困境。 在预期需求增加并希望它得到利用的情况下，烧掉大量的资本来建设更多的产能。

增长是否充分停滞，以至于 Protolabs 不再属于我们的科技股投资组合？ 我们可以处理这个问题的一种方法是设置预先确定的条件，即我们何时会退出我们的位置。 例如，如果增长平均分配，2026 年收入达到 10 亿美元的道路是这样的。

第三季度业绩将于下个月公布，届时我们将获得 2022 年年度收入的指导。 即使 Protolabs 在 2022 年第三季度达到其指导的上限，然后在 2022 年第四季度达到相同的数字，增长仍将乏善可陈——同比增长仅为 4.3%。 我们很难证明继续投资一家谈论增长到 10 亿美元的公司是合理的，但没有显示出让我们相信他们会真正实现目标的进展。

最近的收益报告谈到了如何任命新的首席财务官——丹·舒马赫——在他们的前任首席执行官离职后，他曾在另一家公司任职七年。 舒马赫先生被列为投资者关系联系人，因此我们将通过电子邮件向他发送电子邮件，询问他是否可以在下一次财报电话会议上就最新的投资者演示文稿在 2023 年实现两位数增长的可能性提供一些参考。

也许他们正处于执行其总体增长计划的风口浪尖，并在即将到来的财报电话会议上重申这可能有助于恢复信心。 或者，他们可能需要在熊市面前修改目标（通常被称为宏观经济逆风) 这正在影响许多伟大的公司。 同时，我们将使用 Xometry (距离我们上次入住已经过去一年了) 并了解他们如何能够随着时间的推移实现如此持续的增长。

结论

首先，大流行限制了 Protolabs 的增长，现在我们“在更广泛的制造业和宏观经济增长方面面临持续的供应链挑战”。 与此同时，Xometry 继续前进。 Protolabs 恢复收入增长所需的时间越长，像 Xometry 这样的高增长竞争对手就会变得越根深蒂固。 在公司回应他们对实现 2026 年 10 亿美元收入目标的信心之前，我们可能会在下一次财报电话会议后开始慢慢退出 Protolabs 的职位。

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