XOP 对比 AMZA：上游仅比中游高出 51%

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OwenPrice/E+ 来自 Getty Images

投资归结为在您拥有的选择中选择最佳选择。对你来说最好的选择对其他人来说可能不一样。尽管如此，你需要弄清楚那个选择是什么。在我们自己在这种情况下，我们进入 2022 年时对能源持乐观态度，这很容易。更困难的部分是哪个部门最适合我们。在查看这一点时，我们看到了两个不同的类别。以 InfraCap MLP ETF 为代表的中游行业（纽约证券交易所代码：AMZA)，以及石油勘探和生产部门，最好的代表是 SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (纽约证券交易所代码：XOP）。

迄今为止的故事

2021 年 7 月，我们写了关于两者的文章并得出结论，为什么中游可能会滞后。那里没有神秘的信息，你甚至不必超越标题。

我们在 12 月下旬加倍强调了这条信息（见 DUC TALES），尽管它影响了我们的圣诞节庆祝活动。我们在 2022 年 7 月再次坚持这一点。请注意，我们从未将 AMZA 评为卖出，它始终是“持有”，但我们确实对 XOP 和其他几家单独的勘探和生产公司给予了买入评级。自我们的第一篇文章以来，XOP 以 51.57% 的优势击败了 AMZA。

自我们上一篇文章以来，XOP 的表现已经超过了大约 10%。

我们看看什么有效，什么无效，以及交易是否可能结束到我们可以对这两者给予同等重视的程度。

表现优异的原因 1

我们偏爱上游而不是中游的第一个原因是我们绝对确定分析师高估了供应反应。勘探和生产公司已经厌倦了多年的低回报和不满的股东。所有多余的现金流都用于改善不良的资产负债表，或用于回购和分红。是的，供应响应即将到来，但他们并不着急，月复一月的 EIA 报告令人失望。任何认为中游将与上游一样好的人，可能指望快速增产以限制油价并增加流动量。这被证明是错误的，并且今天仍在继续。中游定价能力仍处于平均水平，上游继续青睐股东回报，而不是自毁战略。不过，有一些回升发生了，这些数字应该对中游有所帮助。

由于油价持续走高， 世界石油 预测今年剩余时间钻井活动将显着增加，预计 2022 年钻井总数将达到 18,600 口，比 2021 年的 13,877 口增加 34%。总进尺预计将从 2021 年的 191.5 MMft 增加到 2022 年的 256.4 MMft — 增长 34%。 2022年前六个月，预计开钻8,769口井，下半年预计开钻9,831口，同比增长12.1%。预计过去六个月的镜头增加 14.9%。

尽管可采资源大幅下降，但美国的石油产量仍有望在 2023 年创下历史新高，尽管在美国页岩油田成本增加和劳动力短缺的情况下，产量增长速度低于预期。根据 EIA 的数据，预计明年的产量将平均增长 840,000 桶/日，低于此前预测的 860,000 桶/日。尽管预计 2023 年产量仍将达到历史最高水平，但政府将其预测略微下调至 12.7 MMbopd。目前，美国创纪录的年度平均值为 12.3 MMbopd，于 2019 年创下。

资料来源：世界石油

随着更多管道的使用，中游的收入和定价能力应该会有所提高，这对于 XOP 的表现优于 AMZA 来说不再是一个相对顺风。

表现优异的原因 2

收紧石油供应需求基本面，加上期货曲线非常陡峭的现货溢价，意味着库存将迅速耗尽。我们看到了这种情况，并认为这对存储资产来说真的很糟糕。这就是我们远离 NuStar (NS) 等公司的买入评级的原因之一，尽管我们喜欢故事的管道方面。美国库存在过去 15 个月大幅下降，存储定价能力可能非常弱。 这个上游表现优异的原因实际上已经变得更强了。

表现优异的原因 3

估值一直是我们认为上游会做得更好的最大原因。去年 7 月，我们解释了这可能会如何在不同的价格点上发挥作用。

在过去的 15 个月中，原油平均处于该列的上端。在过去的 9 个月中，它已经超过了第三列的上限。这从本质上解释了我们的大部分回报，我们最大的持股与 AMZA 相比带来了巨大的回报。

判决

过早下火车很容易。我们都想宣布胜利，摆脱竞争的压力。在这里，它当然也很诱人。当我们的涨幅超过 50% 时，结束通话并没有错。这不是我们要做的。权衡目前正在发挥的所有三种力量使我们相信上游应该在未来 12 个月内再次超越中游。我们预计价格将再次平均在第三个区间的中间，这让我们对我们的预测充满信心。 XOP 击败 AMZA 的一个不同寻常的方面是 XOP 不使用杠杆，而 AMZA 则使用。我们在比较中使用了 AMZA，因为它是我们长期关注的流行 ETF。 XOP 对无杠杆的中游工具 ALPS Alerian MLP ETF (AMLP) 的表现表明，尽管 AMZA 有杠杆作用，但它并没有击败 AMLP。